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　　基金巨额赎回压力的度量

　　本文通过基金的申赎额，以及持仓中股票权重的变化等因素构建了季度的基金赎回指标。同时，将基金赎回指标拆解为总收益率倒数(逆总收益率)、基金换手率倒数(逆换手率)以及股票资金流向三个组成部分。

　　实证结果

　　本文首先通过对基金过去一个季度的赎回额指标进行排序来进行十档分组测试。实证结果表明，随着股票的基金赎回额指标的增大，股票未来一段时间的表现呈现下降趋势。因此，可以看出基金的巨额赎回对于股票的表现具有显著的预测效果。

　　本文之后对股票的基金赎回额指标中的三个组成部分分别进行了测试，发现总收益率倒数(逆总收益率)以及基金换手率倒数(逆换手率)的预测性较为显著，同时股票资金流向显著性相对较弱。

　　对重要结论的分析

　　本文首先复现EGJ 的核心结果，他首先引入了基金巨额赎回压力的度量以及核心计量经济学方法。在他们的论文中，作者研究了市场反馈效应如何影响收购概率，以及提出了“折现”函数。经测试，EGJ 的结论并不显著，同时本文还指出基金赎回导致对于股票的抛售，其中基金赎回指标较高的股票通常为前期涨的比较好的股票，因此股票会在事件前后出现反转效应。

　　最终，本文认为基于基金交易以及基金申赎所构造的指标对于度量股票价格非基本面影响的变化是一个较好的方向。市场反馈效应和共同基金外部性的问题是我们理解金融市场和公司行为的基础。因此，研究人员对这些经济力量的真实情况有一个全面的了解是很重要的。这篇论文有助于推进这一领域在坚实的基础上进行进一步的研究。

　　风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。

（文章来源：国信证券）

文章来源：国信证券

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